价值投资指南

1、价值投资的终极模型：

在投资这个世界，赚钱的基本逻辑就是取得年化复利，关于这一点毋庸赘述，不承认稳健复利的任何投资者都是不合格的投资者。即便是某些年份取得翻倍翻几倍翻十几倍的收益，如果不满足前面的状态，不管赚多少钱都是浮云，因为资本市场里面钱是永远赚不完的，但是可以亏完。

2、投资收益的唯物主义根源：

水的源头是水，钱的源头是钱，企业一定要能够持续创造价值，利润要源源不断，最好的标的公司一定是所属行业的王者或者即将成为王者，因为只有王者才能以强大的研发保证产品或者服务的快速迭代，进而掌握市场的定价权来维持强有力的竞争地位，或者说这家企业就是天生的王者，资本有再多的钱也做不出龙头企业的产品或者服务，比如说茅台。

我要再次强调巴菲特的成功是美国经济成功在巴菲特身上的体现，这唯物主义在投资领域的表现，没有鱼的池塘即便是再精明的渔夫也不可能有满载的鱼获。如果中国经济在未来10年20年的成长是高确定性的，那么做价值投资取得高收益的回报则同样具备高确定性。

在中国资本市场赚钱的底层逻辑有三：一是人口红利（爱尔眼科、美年健康、牧原股份底层的逻辑是完全一样的），二是制度红利（国家的产业政策、国产替代），三是智慧红利（决定对前两者的变现程度）。

3、从中国传统的哲学逻辑出发理解天地人生意模式：

生意的核心是人，但是人不是独立的人，任何人群都有对应的不同发展阶段，不同的发展阶段对应有不同的发展矛盾和发展逻辑，此之谓天时，比如工业化、城镇化的中国与今天工业4.0、消费时代的中国，投资的重点是完全不同的。

而相同的时代不同的区域发展水平也不一样，此之谓发展不平衡，而不平衡是万事万物发展的根本动力，所以即便是同样的生意，不同的地域总是可以做出不同的结果，比如说宁波银行一定比长沙银行做的好，因为宁波银行受益于宁波这座充满活力的城市，受益于宁波这个高吞吐量的港口。此之谓地利。

而特定时代的特定企业面对的消费人群（企业群）的数量之多寡质量之高低则可以断定标的企业业务质量的优劣。从天地人的角度分析好的投资机会，是做好投资的另一种核心视角。

4、做价值投资的进、持、退全过程：

第一是进场：紧跟时代趋势，就是产业结构升级，产业结构升级的本质就是找到确定性高的成长性行业，这个逻辑的本质就是在有鱼的池塘里才更容易抓到鱼，比如说光伏和新能源产业；

第二是持续持有：必须能看透企业的盈利模式和未来收益空间的确定性，盈利模式可以归结为算法，比如说高端白酒：三斤粮食一斤酒；比如说应用软件：开发一次，到市场渗透足够大时，就进入了坐地收钱的模式，边际成本为0，边际收益不减；所以算法的核心就是洞彻公司的利润来源，并且是否以能够以龙头地位来确保其利润来源的可持续性是我们投资的重要依据。

美国的强大在于美国确立了三权分立的算法模型为市场经济发展奠定了法治基础，中国经济的巨大成功在于我们确定了中央集权指导下的社会主义市场经济体制，二者都属于无形算法（XX能力），但前者会随着经济发展不断接近其算法天花板，核心依据是贫富差距不断扩张，后者算法的内在要求是共同富裕，即便当下也存在贫富差距扩大的问题。

第三是出场（获利兑现）：按照巴菲特的卖出三原则：股价高了（性价比已耗尽）、逻辑变了（核心竞争力的消失：美团兴起方便面退出）、有更好的选择（更强大的逻辑、更高的性价比、更确定的投资机会）

5、基于价值投资的B、C端企业特性区分：

C端企业的造富能力远远超过B端的造富能力，因为目前中国最大的经济国情是人口众多，消费能力从规模上已经超过美国成为世界第一，所以看中国优质企业的潜在依据是标的公司的产品覆盖了中国多大规模的人群，是全覆盖还是部分覆盖，是对高收入人群覆盖，还是对中高收入人群覆盖，这个是非常重要的潜在逻辑起点，从地域上看，是覆盖东部人群（企业群）还是中西部人群（企业群）同样非常重要，而互联网和制造业龙头天生对标高人群覆盖，这个是做投资决策非常重要的潜在逻辑起点。

而再看中国科技，B端制造业升级是国家意志，但是目前看没有明确跑出来的伟大企业，长征路还是要走，既非遥不可期更非朝夕一瞬，需要久久为功，那么对于这样的机会建议观望为主。

6、基于价值投资的四种天生具有高利润、高现金流、高ROE特性的生意（主要指龙头企业的产品或服务）：

一是跟水有关：高端白酒，可口可乐，海天味业，农夫山泉；

二是应用型软件：用友软件、美团、腾讯、阿里巴巴、微软、亚马逊、Facebook等；

三是创新药：跟生命有关的药品价格永远是企业说了算，只要你的产品足够牛逼，比如恒瑞医药等；

四是高科技比如：苹果手机、特斯拉。

此四种生意的数学逻辑可以用数学公式表达为：企业的利润空间=（单品销售价格—综合成本）*市场渗透。第一种生意抓住了成本低和高市场渗透，第二种生意抓住了边际成本为0和高市场渗透，第三种生意抓住了单品高价格和高市场渗透，第四种生意抓住了边际成本递减和高市场渗透，我们可以认为特斯拉就是一台会跑的智能终端，智能终端包含硬件设备和软件系统，前者随着生产规模增加而边际成本递减，后者随着生产规模增加而边际成本递减为0。

7、基于价值投资的股价的三阶段价位分析：

股价的下极限取决于资产的质量，主要就是所属净资产创造价值的能力，此阶段可逐步建仓。

股价当前波动的决定因素是供求关系，供就是指筹码的多少，求就是资金的充盈程度，这个思路既适合宏观也适合微观分析，可继续持有。边际成交价就是当前的股价。

股价的上极限是预期取决于所属公司未来的成长空间，或者说利润、ROE空间。所以基于价值投资的逻辑，永远保持在相对低位建仓，在相对高位获利了结，这个就是低买高卖的内涵，但是懂其内涵的人微乎其微。

8、基于价值投资的入场问题：

从上帝视角看无论是大盘还是个股在确定的时间内都有确定的极高和极低点，我们称之为绝对点位，但是对于投资者而言追求绝对点位是没有任何价值的，实际上也办不到，因为作为价值投资者我们追求的不是绝对点位而是相对点位，真正的好股票（能够创造巨大价值和超额价值的公司）具有天生的估值修复能力，即一旦出现良好的性价比，市场的资金会很快推动其股价回复原位甚至创出新高。比如隆基股份和中国国平安。

所以极端择时是不可能的，只能做到相对择时布局。

9、基于价值投资的性价比抉择：

（1）做价值投资的最终真理是做时间的朋友，但是我们还必须必须在高性价比位置买入优质的权益类资产（收益空间的下极限），并且长期持有，除非短期快速拉升至1倍收益以上，这种情况下筹码的边际需求是兑现，随着兑现的不断推进，股价必然会大幅回调。

不尊重时间的投资者必将被市场淘汰。因为幻想一夜暴富或者一年取得解放人生的收益，必然是不可能的，因为如果暴利逻辑存在的话，投资者可以很快把市场的钱赚完，这里不可逾越的根本原因是幂律天花板的存在，要知道幂律天花板是不可逾越的，除非打开新的人群市场。须知中国经济不可能长期维持两位数增长同样也是幂律天花板所限。

（2）关于另类性价比分析：（高与更高的区分）

如果一只股票价格很高的话能不能买入，首先股票价格高仅仅是一种感觉，跟能不能继续上涨完全是两码事，因为股价的决定因素是企业能不能在未来持续大规模地创造自由现金流，创造高利润和高ROE,只要商业模式是极其确定的，算法是极其明确的，高还会有更高，连续不断地创新高，比如说微软、茅台、美团、腾讯、隆基股份这些。而要完成对这些行业的认知和超额认知对投资者的学习和思考是极大的考验。

基于价值投资判断股价走势的两个标准数学公式，一个是股价上涨速度大概等于ROE的复合增长终值乘以PE的扩张倍数，二一个是二阶段现金流折现模型测算股价处于何种程度的性价比。

10、基于价值投资的逐步建仓逻辑：

从相反的角度取得收益，做投资即便是看到非常好的标的也要避免一次性全部买入，因为每次全仓买入都可以快速赚钱的逻辑是不成立的，原因还是幂律天花板的制约，易方达从来不会一次性建仓。

既然这样的事情是难以成立的，那又为什么去赌一把呢，除了一种情况就是股灾的底部要敢于放肆建仓，这种情况的逻辑是能够确定性地看到100元面值的钞票现在标价10元打折卖出，此时可以果断一次性全部建仓。

除了这种情况，在市场打折价格为40.50.60波动时分批建仓的性价比很高，尽管我们不知道哪一天的打折价格是最低的，但分批建仓可以拿到均衡的可接受价格，并且能够避免50元买入价格再跌倒20元，尽管价值投资者也不担心这样的下跌，但在某种程度上损失了很大的效率，也就是说没有拿到入场阶段的高性价比机会，也就是没能够拿到投资收益的下极限空间。

任何时候不大亏，是投资的第一要义。因为假如逻辑错了，大浮亏转变为真亏的可能性也是存在的，倘若如此的话一次大幅的真亏式回撤基本上可以断送投资者的投资生涯。当我们只有从这个角度去避免最糟糕的事情，那么价值投资行稳致远的潜在安全逻辑才真正得以确立。

11、为什么说价值投资的终极真理是时间：

我们认为建仓是时间的过程，企业的利润兑现也是时间的过程，企业所属的行业走向衰败也是时间的过程。所以价值投资的本质就是时间的兑现，所以从这一点看播种和收获分布于不同的时间阶段，与之不同的任何投资方式可以归结为投机。

而能够做好投资这件事情的人首先必须花时间去洞察时代的变迁，行业的变迁，从变与不变的行业中完成对商业模式的逻辑认知，这需要花大量的时间，如查理芒格这样的人，90多岁依然保持三天一本书的阅读纪录，从思想家的高度去解决低纬度的投资问题可谓游刃有余。

所以做好投资我们强调阅读、阅读还是阅读，认知、认知还是认知，须知功夫在诗外，战争准备工作的充分程度决定了战争的最终结果。

12、基于哲学视角（唯物辩证法）的价值投资：

从哲学的层面看，世界从混沌的太极走向二分的阴阳，阴阳互动中事物呈现出物极必反回归中庸的哲学逻辑，可以归结为不平衡（矛盾）是事物发展的根本动力。把握事物发展的核心认知就是用二元归一、阴阳互动的思维去看待事物的本质进而做出科学的判断；大小、多少、高下、强弱、圆缺在永无止境的变化中抓住好机会才是真正的投资王者。

比如价值投资像是在大海中捕鲸鱼，而投机者则如在鲸鱼掀起的浪花中捕捉小鱼小虾，高下立判。比如价值投资者重视企业本身的潜力，巴菲特把自己定位成企业分析师而不是证券分析师或者宏观分析师，投机者注重技术分析，而在价值投资者眼里面技术分析的唯一价值就是适当提升价值投资的收益效率，若轻重颠倒，结果则有天地之殊，追溯其根源在于认知深浅之不同，正所谓境界不同人生悬殊。

比如全世界货币超发，资源类产品就会涨价，股市PE就会由小到大的扩张。比如说严寒的冬季来临，人们就更需要暖和起来，谁来供给能量呢，煤炭、石油、天然气。比如说疫情袭击美国对经济的打击是严重利空，但随着刺激方案的出台，能够为市场注入更为强大的流动性，那么股市继续上涨的逻辑则能够战胜下跌的逻辑，结果股市还是在泡沫中上涨，因果大小立判。

比如说中国产业结构升级一定对应着传统产业的淘汰，所以除了人民币在贬值，传统产业也在贬值，传统产业为了争取生存和发展空间，则会动用自动化生产线进而淘汰成本较高的体力劳动者，所以从事传统产业的普通劳动者也在贬值，这是一个很清晰的逻辑链条，有进必有退，进退立判。

13、从局部与整体的关系看资本市场的相互传导机制：

全视角看经济链条可以让投资更为清晰：从资源行业到传统制造业再到高端制造业再到需求（消费）端是一个完整的经济链条。而货币政策和财政政策则是基于市场盲目性的主动修正，如供给侧改革和需求侧改革；

从资本市场（股市、基市、ETF、汇市、期市）和实体经济（供给端的资源板块和制造业板块、快速消费和耐用消费）的内外部联动变化中可以更加清晰地定位出优质的投资机会。比如牧原股份与生猪期货的关系，特定个股与所属板块（银行、5G、光伏、新能源汽车、白酒的联动关系）。

除此之外还要叠加中国经济与世界的经济联动关系去把握更高维度的机会（这个主要指大宗商品和高科技），所以对于股票标的的分析还要鉴定其基本面变动是内部归因还是外部归因的不同属性。其重要参考依据则是美国央行的货币政策对美元指数走势的影响，进而影响中国大宗商品的供给和需求。

所以尽可能抓C端优质企业，在双循环经济体系中内循环的确定性远远高于外循环的确定性。

14、基于价值投资的算法区分（缩小择股范围）：

孙在兵法里面对道、天、地、将、法的剖析本质上就是对于打赢战争的规律性进行深度计算，做价值投资同样需要底层算法的支撑，关于产品服务不同特性的算法、对同行企业之间优劣区分的算法、对于不同行业之间进行优劣区分的不同算法、对于不同地域之间相对优劣区分算法、基于性价比的进出场算法、对不轮动板块和轮动板块的不同收益来源及不同操作思路的算法、对于长期稳定复利的确定性算法等等。

（1）从价值投资的内涵对上市公司的两种特性进行区分（宏观特性和微观特性）：

从时代特性（科技发展的阶段区分）、国情特性（在世界中的经济地位和相对优势的行业界定）、行业特性（产业政策、产业升级、产业空间、产业发展所处阶段）、板块特性（稳健上涨的板块、轮动上涨的板块）、产品特性（四种高ROE）、人群特性（定档、定规模）、地域特性（业务质量）等宏观逻辑鉴别优质的投资机会；

从内生特性（基本面驱动）、外生特性（资金面驱动）、股价阶段特性（建仓、成长、收割）、龙头特性（潜在龙头与确定性龙头、一线龙头与二线龙头）、生意模式特性（坐地收钱、苦尽甘来、燃烧自己）、拐点特性（利润拐点前后的界定）、性价比特性（性价比机会的产生与性价比空间的消耗）等微观逻辑去确定进出场的相对良好时机。

（2）从不断深入的区别中发现标的的独特性（做到精确抉择），

中国（消费）与美国（科技）资本市场机会的区别，消费行业（白酒）与制造业（家电）的区别，中药与西药（创新药）的区别，终端企业与上下游企业的区别，行业未来趋势与当下发展情况的区别，同等质量标的物的不同性价比区别，不同宏观环境（货币政策和产业政策）下大盘表现区别，国家不同发展阶段投射到资本市场不同投资机会的区别。

（3）从静态和动态的角度对上市公司进行特性区分：

一般情况C端大消费（以大蓝筹为主有对比其他行业的明显优势，即便对比全球市场仍有明显的机会优势）因为其雄厚的市场基础，大多数值得价值投资的股票总是在波浪运动中不断创出新高，核心逻辑是有强大的自由现金流支撑其基本面，适合长期投资，尤其是高端白酒。

而B端科技因为其高投入研发的技术迭代特性（以小盘股为主，对比其他行业优势不明显，没有对比全球市场的明显优势），股价的上涨动力一般是资金面驱动而非以现金流为核心的基本面驱动，所以基于消费和科技的不同属性，前者更适合做长期价值投资，后者更适合做板块轮动，适合短期逐利。如果做板块轮动的话，所属行业的ETF走势可以作为重要参考依据。

15、把握投资收益的根源问题进而确定投资者赚的是什么种类的钱：

收益根源的三种类别（长期短期之分）：

第一种：投资者收益取决于企业的利润空间，企业的利润空间取决于企业产品或者服务的利润空间，数学逻辑表达式为：企业的利润空间=（单品销售价格—综合成本）*市场渗透，但此公式更多是基于成长成熟的行业企业，与C端内驱动力的龙头公司高度对标，价值投资特性十分明确，适合长期持有，赚的是企业利润和估值扩张的钱；

第二种：对于科技板块的公司（B端）而言更多适合板块轮动模式，在资金驱动（小盘股）股价的模式下，股价涨跌的投机（博弈）属性非常显著，适合短线操作，赚的是与估值收缩与扩张伴生而来的空间伸缩的钱。

第三种：因为市场经济的滞后性带来经济危机，政府为了刺激经济而推动实施宽松的货币政策，大水漫灌带来的全市场股票非理性上涨（2008年的大牛市），而这种牛市的后期阶段会因为筹码的边际兑现效应而必然演绎出股灾，这种情况我们赚的是货币溢出效应的钱。

16、有所为有所不为：

所有看不懂的行业或者企业对应的投资机会都不属于自己，扩大收益来源的根源是提升认知范围和认知的深度、高度，平庸的机会一定要排除掉，有可能导致大幅浮亏的操作方式一定要排除掉，不懂的行业一定要排除掉，急于求成不符合价值投资去做时间的朋友的收益模式一定要排除掉，不符合幂律天花板规律的所有幻想要排除掉，剩下的那些大概就是值得我们拥抱的星辰大海。

17、无事以取天下：

投资的巨大成功最终将汇于无形，机会是客观的，算法是客观的，介入方式是客观的，收益兑现是客观的，无我而我、自然而然才是真正的大投资家。大智若愚、大象无形、大音希声、大成若缺、大道至简塑造着巴菲特和查理芒格的传世神话，以及那些极少的后来者，向真理致敬，向时间致敬，在知行合一中到达胜利的彼岸，抑或当下就是彼岸。

18、大逻辑均衡：

学习与思考的均衡、认知和行动的均衡、工作和生活的均衡、日作夜息的均衡、自我与家庭的均衡、繁忙与宁静的均衡、当下与长远的均衡、短期与长期的均衡、内外通达的均衡、个人价值与社会价值统一的均衡、物质与精神的均衡、放纵与收敛的均衡、、、、、、

一缕光破千古暗，真相若现、、、